Biden 1,9 billió dolláros költségvetési csomagjának makrogazdasági hatásai

A Biden-adminisztráció a közelmúltban további 1,9 billió dollár szövetségi kiadást javasolt a folyamatban lévő járvány kezelésére. Becsléseink szerint a csomag a reál bruttó hazai termék (GDP) szintjén mért gazdasági aktivitást 2021 végén körülbelül 4 százalékkal, 2022 végén 2 százalékkal növelné, ahhoz képest, hogy nem feltételez többletet. fiskális támogatás. Előrejelzéseink szerint a Biden-csomag életbe léptetése esetén a GDP 2021 harmadik negyedéve után elérné a Kongresszusi Költségvetési Hivatal (CBO) pandémia előtti GDP-előrejelzését, a negyedik negyedévben pedig 1 százalékkal haladná meg azt. 2022 közepén a GDP átmeneti és sekélyes csökkenést mutatna, majd éves szinten körülbelül 1,5 százalékos növekedést mutatna, közel a járvány előtti előrejelzett pályához (lásd az 1. ábrát).

Előrejelzéseink szerint további költségvetési támogatás nélkül a reál-GDP a következő néhány évben a pandémia előtti szint alatt marad. A közeljövőben, a járvány kiújulásának megfékezésére és a vakcinák kiosztására szolgáló további szövetségi források nélkül a gazdaságnak jelentős ellenszélekkel kell szembenéznie. Tágabb értelemben háztartások milliói fognak szenvedni a munkanélküliek, valamint a pénzügyileg szenvedő háztartások és vállalkozások fiskális támogatásának csökkenése miatt. Valójában Biden költségvetési csomagját elsősorban az alapján kell megítélni, hogy milyen mértékben fektet be a COVID-19 elleni védekezésbe és a vakcinázásba, és milyen mértékben nyújtja a szükséges segítséget a háztartásoknak és a vállalkozásoknak a világjárvány átvészeléséhez.

Mindazonáltal tanulságos annak elemzése, hogy a fiskális csomag hogyan hatna a gazdaság egészére, bár sok bizonytalanságnak van kitéve. Összességében az 1,9 billió dolláros csomaggal előrevetítjük, hogy a kumulált reál-GDP 2020 és 2023 között a világjárvány előtti prognózis közelében lesz; a következő két évben a háztartások és a vállalkozások adják majd a világjárvány idején kieső gazdasági tevékenység egy részét. 2021 végén valószínűleg a gazdaság a maximális fenntartható szintje felett fog működni. Ez a pozitív kibocsátási rés valószínűleg felfelé irányuló nyomást gyakorolna az inflációra, ami a Federal Reserve szerint üdvözlendő lenne. Figyelemre méltó kockázat, hogy a GDP visszatérése a maximális fenntartható szintre nehéz gazdasági időszakot idézhet elő 2021 után. Míg becsléseink lágy landolást mutatnak, a GDP átmeneti és sekélyes csökkenésével 2021 negyedik negyedévét követően, a lassulás hirtelenebb és fájdalmasabb lehet, mint azt előrejelzéseink sugallják.

A Biden Adminisztrációs Fiskális csomag elemzése

Az 1,9 billió dolláros csomagot négy kategóriába osztjuk az alapján, hogy ki kapja a pénzt, és mekkora valószínűséggel költi el. (A részletesebb lebontást lásd az 1. táblázatban.)

1. COVID-19 elleni védekezés és védőoltás, állami és helyi önkormányzatok támogatása, valamint a szövetségi kiadások növelése (750 milliárd dollár): ebbe a kategóriába tartozik a közvetlen 350 milliárd dolláros állami és helyi segély, valamint az oltásra, a tesztelésre és nyomon követésre, valamint az iskolák újranyitására fordított pénz;
2. Közvetlen segítség a családoknak (600 milliárd dollár): ebbe a kategóriába tartoznak a személyenkénti 1400 dolláros visszatérítési csekk és a gyermek utáni adókedvezmény bővítése;
3. Segítségnyújtás a pénzügyileg kiszolgáltatott háztartásoknak (400 milliárd dollár): ebbe a kategóriába tartozik a további heti 400 dolláros munkanélküli segély és a pandémiás munkanélküliségi programok kiterjesztése; és
4. Segítségnyújtás a vállalkozásoknak (150 milliárd dollár): ebbe a kategóriába tartoznak a kisvállalkozásoknak nyújtott kölcsönök és támogatások, valamint a fizetett betegszabadság.

Amikor a szövetségi segélyben részesülők növelik áru- és szolgáltatásvásárlásaikat, a vállalkozások fokozzák a termelést, és több munkavállalót vesznek fel, mint egyébként, növelve a termelést és a GDP-t, és felfelé nyomást gyakorolva az árakra. Az újonnan felvett munkavállalók viszont növelik kiadásaikat, ami szintén a termelés és a GDP növekedéséhez, valamint az árak további felfelé íveléséhez vezet. A reál (inflációval kiigazított) GDP ebből eredő növekedését minden egyes kezdeti kiadási dollár után fiskális szorzónak nevezzük.

Egy további dollárnyi szövetségi segély GDP-re gyakorolt ​​hatása – akár embereknek, vállalkozásoknak, akár állami és helyi önkormányzatoknak – attól függ, hogy milyen gyorsan folyósítják a szövetségi segélyt, mennyi és milyen gyorsan költik el az egyes kapott dollárokat (az úgynevezett határhajlam fogyasztani, vagy MPC), és mekkora a szorzó. Világjárvány idején az MPC-k és a fiskális szorzó viszont attól függ, hogy az emberek milyen mértékben gyakorolják a társadalmi távolságtartást. Feltételezve, hogy a csomagban a COVID-19 elleni védekezés és oltás kiegészítő támogatása csökkenti a társadalmi távolságtartás szükségességét, elvárásunk szerint a társadalmi távolságtartás mérséklődik a következő három negyedévben; 2021 októberére már nem számít. Ezenkívül az MPC-ket és a fiskális szorzót annyira lenyomják, hogy a magasabb árak visszafogják a segélyezettek, az új munkavállalók és a vállalkozások keresletét.

Amint azt a technikai mellékletben tárgyaltuk, az MPC-ket a szakirodalom alapján választjuk, némileg tompítva azokat, hogy figyelembe vegyék a társadalmi távolságtartás hatásait a következő néhány negyedévben. Azt is mérsékeljük az MPC-kben, hogy figyelembe vegyék a címzettek reakcióit az átmeneti áremelkedésekre, amelyek az áruk és szolgáltatások szűkösségének növekedéséből származnának, valamint azért, mert a megtakarítási ráta meredeken nőtt a világjárvány alatt, így a háztartások kevésbé lesznek likviditási korlátok.

A megnövekedett kereslet GDP-re gyakorolt ​​hatásainak kiszámításához a Kongresszusi Költségvetési Hivatal (CBO) által használt szorzók körét használjuk, amikor a monetáris politika nagyon alkalmazkodó. Az alsó végén a szorzó azt eredményezi, hogy a reál-GDP 0,50 dollárral nő az aggregált kereslet minden egyes dollárja után. A felső határon a szorzó azt eredményezi, hogy a reál-GDP 2,50 dollárral nő az aggregált kereslet minden egyes dollárjával. Az 1,9 billió dolláros csomagra vonatkozó becsült eredményeink ezeknek a szorzóknak a súlyozott átlagát tükrözik, 60 százalékos súllyal az alacsony szorzón és 40 százalékos súllyal a magas szorzón. Ez abból a megítélésünkből fakad, hogy a kínálati korlátok az inflációból származó reálgazdasági tevékenységre nagyobb lefelé irányuló nyomást fognak vezetni, mint az jellemző, hogy a gazdaság a nagyon alkalmazkodó monetáris politika időszakában reagál a fiskális ösztönzőkre.

Feltételezve, hogy nem kerül sor további költségvetési támogatásra, előrejelzéseink szerint a reál-GDP 2020 negyedik negyedévétől 2021 negyedik negyedévéig 4 százalékkal, 2022-ben pedig 2,5 százalékkal nő. előrejelzések által gazdasági előrejelzők . Ez az előrejelzés tükrözi a gazdaságot sújtó számos tényezőt. Például egyrészt a reál-GDP-növekedést rövid távon az utóbbi idők lendítik fiskális támogatási csomag a Kongresszus által 2020 végén elfogadott, összesen nagyjából 900 milliárd dollárt tesz ki. Másrészt a reál-GDP növekedését visszafogja a COVID-19-esetek és -változatok újjáéledése az elmúlt hetekben.

A Biden-csomag gazdasági hatásai

A 2. ábra a GDP-re gyakorolt ​​hatások bontását mutatja négy támogatási kategória szerint, a reál-GDP alapvetítésén felül rétegezve további támogatás nélkül. A legnagyobb hatás a COVID-19 elleni védekezésre és oltásra, az állami és helyi önkormányzatoknak nyújtott támogatásra, valamint a megnövekedett szövetségi kiadásokra (a sötétzöld régióra) fordított nagyjából 750 milliárd dollárból ered, mind a szövetségi kiadások nagyságrendje, mind pedig az MPC-k általi értékelésünk miatt. ebből a segélyből viszonylag nagy. A legkisebb hatás az üzleti segélyek nagyjából 150 milliárd dollárjából ered (a sötétlila régió), mivel a kiadások viszonylag csekélyek, és az egy dollár kiadásra jutó GDP-re gyakorolt ​​hatás viszonylag szerény. A szövetségi kiadások várható pályája és e kiadások becsült hatásai miatt a GDP legnagyobb növekedése 2021 negyedik negyedévében várható.

A becsült hatások dolláronként A 3. ábra a négy kategória összes költségvetési kiadását mutatja. A pénzügyileg sérülékeny háztartásoknak nyújtott segélyek (a világoszöld vonal jelzi) a GDP-re gyakorolt ​​hatást a legnagyobb – a másodikban dolláronként csaknem 10 centtel növelve. negyedévében, 2022 első negyedévében a csúcshatás körülbelül 25 cent. A GDP-hatás több okból is idővel változik. Először is, e segélykategória esetében a szövetségi kiadásokat néhány negyedévben folyósítják. Másodsorban arra számítunk, hogy a háztartások részben a várható átmeneti áremelkedésre reagálva két évre osztják szét kiadásaikat, a válaszadás háromnegyede az első évben, a fennmaradó rész pedig a második évben. Harmadszor pedig a fiskális multiplikátoroknak időbe telik a termelés és a GDP növelése. 2021 és 2023 között a pénzügyileg sérülékeny háztartásoknak nyújtott segélyek a becslések szerint körülbelül 1,20 dollárral növelik a kumulált GDP-t (amint az a beillesztett keretben látható).

A vállalkozásoknak nyújtott támogatás (amelyet a sötétlila vonal jelzi) a legkisebb hatással van a GDP-re. 2021 és 2023 között a vállalkozásoknak nyújtott segélyek a becslések szerint körülbelül 30 centtel növelik a GDP-t minden egyes dolláros költségvetési kiadás után ebben a kategóriában.

A másik két kategória, a COVID visszaszorítása, az állami és helyi önkormányzatoknak nyújtott segélyek, valamint a szövetségi kiadások, valamint a családoknak nyújtott közvetlen segélyek hasonló hatással vannak a GDP-re, 2021 végére a költségvetési kiadások dolláronkénti 10 cent körüli értékével tetőznek. dolláronként 70 cent, illetve 80 cent kumulatív hatás a 2021 és 2023 közötti időszakban.

Az 1. ábra (fent a bevezetőben látható) összehasonlítja a reál-GDP előrejelzését, feltételezve, hogy az 1900 milliárd dolláros csomagot életbe léptetik (zöld szaggatott vonal) a CBO 2020. januári pandémia előtti gazdasági előrejelzésével (kék szaggatott vonal) a GDP alappályája, amely a jelenlegi törvényt adottnak veszi (kék szaggatott vonal). Az 1,9 billió dolláros csomaggal azt tervezzük, hogy a reál-GDP 2021-ben erőteljesen nő, 2022 közepén enyhén csökken, majd 2023-ban szerényen nő.

További fiskális támogatás nélkül előrejelzésünk azt a konszenzusos előrejelzést követi, hogy a reál-GDP még egy ideig a pandémia előtti szint alatt marad. Ez az eredmény részben annak a következménye, hogy a jelenlegi törvények értelmében csökken a bajba jutott embereknek és háztartásoknak nyújtott fiskális támogatás. Például a kibővített munkanélküli-biztosítási ellátások az új kedvezményezettek esetében 2021 márciusában járnak le, jóval azelőtt, hogy a munkaerőpiac várhatóan talpra állna. Összességében a 2023-ig tartó kumulált GDP további költségvetési támogatás nélkül körülbelül 3 százalékkal marad el a pandémia előtti előre jelzett pályától. Az 1,9 billió dolláros csomaggal azonban a reál-GDP 2021 negyedik negyedévére eléri a pandémia előtti szintet, majd a következő két évben meghaladja azt – mivel a háztartások és a vállalkozások teszik ki a világjárvány során kieső gazdasági tevékenység egy részét. Ennek ellenére a kumulált GDP 2023-ig körülbelül 1 százalékkal marad a pandémia előtti előre jelzett pálya alatt.

Értékelésünk szerint a GDP jelentős és átmeneti növekedése 1,9 billió dollárral nagyrészt az átlagos ledolgozott órák és a foglalkoztatás növekedésének az eredménye az alapvetítésünkhöz képest. Csúcspontján a reál-GDP növekedése a CBO világjárvány előtti előrejelzéséhez képest körülbelül 1 százalékkal 2021 negyedik negyedévétől 2022 második negyedévéig terjedne. Durva becslésünk szerint a munkanélküliségi ráta átmenetileg 3,2 százalékra csökkenne, ami több mint 1 százalékponttal elmarad a CBO-tól becslés az adott időszakban a természetes foglalkoztatási ráta.

Az elemzést körülvevő jelentős bizonytalanság

Az eredményeink mögött meghúzódó bizonytalanság mértéke jelentős. Először is, nehéz megjósolni a GDP pályáját további fiskális támogatás nélkül, mivel ez kritikusan függ az oltóanyag bevezetésének ütemétől és a COVID-19 új, ragályosabb változatára adott választól. Másodszor, a csomag hatályba lépése miatti keresletnövekedés szintén nagyon bizonytalan. Meglehetősen lassú ütemű kiadásokat építettünk be a szövetségi segélyből, ami azt tükrözi, hogy a háztartások tele vannak megtakarításokkal, és az állami és önkormányzati költségvetés sokkal jobb állapotban van, mint tavaly tavasszal várták. De a kiadások ütemét ilyen szokatlan körülmények között nehéz megjósolni, és gyorsabb vagy lassabb is lehet, mint amire számítunk.

Ráadásul túlbecsülhetjük a fiskális szorzót. Ahogy fentebb megjegyeztük, a CBO által használt multiplikátorok körét alkalmaztuk egy gyenge gazdaságban, amikor a monetáris politika nagyon alkalmazkodó. Ilyen körülmények között a szorzók magasabbak, mivel a Federal Reserve várhatóan nem reagál a magasabb keresletre vagy a megnövekedett inflációs nyomásra a kockázatmentes eszközök kamatának emelésével. Bár az általunk előrevetített pozitív kibocsátási rés valószínűleg felfelé irányuló nyomást gyakorolna az inflációra, a Fed a Federal Reserve 2 százalékos célja felé és valószínűleg a fölé tolná, az új rugalmas átlagos inflációs célkövetési keret miatt a Fed valószínűleg nem szigorítja a monetáris politikát. A Fed ugyanis jelezte, hogy örvendetes lenne a gyorsabb infláció és a 2 százalékos célt átmenetileg meghaladó infláció. Mégis, a magasabb infláció és a magasabb kamatlábak, amelyekkel a magánszektorbeli hitelfelvevők szembesülnek, a fiskális szorzók nagyobb mértékű csökkentését eredményezhetik, mint amennyit beépítettünk. Ráadásul az amerikai háztartások és vállalkozások keresletnövekedésének nagyobb hányada importból fedezhető, mint általában, ami kevésbé utal a hazai áru- és szolgáltatástermelés növekedésére.

Az 1,9 billió dolláros költségvetési segélycsomag életbe léptetésével kapcsolatos GDP-előrejelzésünk azt mutatja, hogy a gazdaság 2021-ben és 2022-ben meghaladja a pandémia előtti előrejelzett pályát, majd 2023-ban simán közeledik ahhoz. A gazdaság erős volt 2020 elején a járvány kezdete előtt mindössze 3,5 százalékos a munkanélküliség. Akkor , a CBO előrejelzése szerint 2023 végéig a GDP alig haladja meg a potenciális előrejelzését – a kibocsátás maximális fenntartható szintjét. 2021 végén körülbelül 2 százalékkal, 2022 végén 1 százalékkal, 2023 végén pedig csak egy csipetnyivel magasabban.

Mivel a GDP várhatóan meghaladja a potenciális kibocsátást 2021 folyamán, bizonytalanok vagyunk, hogy a leszállás olyan lágy lesz-e, mint ahogyan azt tervezzük. Például a vállalkozások félreértelmezhetik a kereslet átmeneti növekedését tartósnak, ami rövid távon túlbefektetésekhez és a beruházások némileg meredek zsugorodásához vezethet, amikor a kereslet emelkedése mérséklődik. Ez az eredmény kevésbé tűnik valószínűnek, ha a GDP megugrása túlnyomórészt a gazdaság azon ágazataiban jelentkezik, amelyeket a világjárvány elnyomott – mint például az étkezés, az utazás, a szórakoztatás és az egészségügyi szolgáltatások. Az 1,9 billió dolláros költségvetési csomag mértéke azonban akkora lehet, hogy a keresletnövekedés széles körű lenne, növelve a gazdasági aktivitás némileg fájdalmasabb kiigazításának esélyét.

Ezenkívül a COVID-19 recesszió hatása csökkenthette a potenciális kibocsátást, ami még nagyobb túllövésre, vagy más szóval nagyobb pozitív előre jelzett különbségre utalhat a GDP és a potenciális kibocsátás között, ha a csomagot életbe léptetik. Például a világjárvány és a recesszió következtében a potenciális munkaerő kisebb lehet, ha a munkavállalók végleg elhagyták a munkaerőpiacot, vagy egy ideig csökken a bevándorlás. Emellett a beruházások 2020-as visszaesése tartósan csökkenthette a tőkeállomány nagyságát. Valóban, 2020 júliusában , a CBO csökkentette a potenciális GDP-re vonatkozó becslését, utalva néhány ilyen tényezőre.

mikor pörögnek előre az órák

Véleményünk szerint azonban a járvány jobb megfékezése és az erősebb gazdaság bizonyos fokig megfordíthatja azokat a tényezőket, amelyek visszafogták a potenciális kibocsátást. Ennek eredményeként az előre jelzett GDP-pálya összehasonlítása a csomag hatályba lépésével és a CBO 2020 júliusi potenciális kibocsátási előrejelzésével túlbecsülné az ebből eredő pozitív kibocsátási rés nagyságát. Véleményünk szerint, ha az 1,9 billió dolláros csomagot teljes egészében életbe léptetnék, a potenciális kibocsátás pályája a CBO 2020. januári és 2020. júliusi becslései között lenne. Ez azt jelentené, hogy a csomag hatályba lépésével a GDP valamivel több mint 2 százalékkal haladja meg a potenciális kibocsátást 2021 végén, majd szerényebb 1 százalékkal 2022 végén. Lásd a technikai mellékletet itt.